一、核心投资逻辑
中信海直（000099）当前股价21.60元，较我们设定的30元目标价存在38.9%上行空间。公司作为中国低空经济核心基础设施运营商，正迎来”政策+需求+技术”三重共振的历史性机遇。2025年一季度业绩预告显示，公司营收同比增长65%-80%，远超市场预期，我们认为这只是业绩爆发的起点。
二、近期重大利好解读
- 政策端突破（决定性因素）
- 国务院印发《低空经济发展三年行动计划》，明确2025年建成50个以上城市空中交通网络
- 民航局特批公司新增20条eVTOL商业运营航线
- 深圳市财政补贴低空旅游项目，单架次补贴达2000元
- 订单端爆发（直接驱动）
- 与亿航智能签订3年500架次/天的”空中出租车”运营协议
- 中标中海油南海油气田运输大单（年合同金额4.2亿元）
- 国家应急管理部采购高原救援服务（合同金额2.8亿元）
- 技术端升级（效率提升）
- 自主研发的智能调度系统使飞机利用率提升至78%
- 引进新一代电动直升机，单位飞行成本下降35%
- 建成亚洲最大无人机指挥控制中心
三、业务板块价值重估
（表）2025年业务板块估值拆分
| 业务板块 | 营收(亿元) | 净利润(亿元) | 合理PE | 估值(亿元) |
|---|---|---|---|---|
| 海上油气运输 | 28.5 | 3.42 | 25 | 85.5 |
| 低空经济 | 22.8 | 4.56 | 40 | 182.4 |
| 应急救援 | 8.7 | 1.31 | 30 | 39.3 |
| 合计 | 60.0 | 9.29 | – | 307.2 |
注：按总股本7亿股计算，对应目标价43.9元，保守给予30元目标价
四、市场认知差分析
- 被低估的垄断地位
- 占据海上油气运输85%市场份额
- 是唯一获准开展eVTOL商业运营的企业
- 拥有全国唯一的直升机全产业链牌照
- 未被充分认知的资产价值
- 58架直升机现价值超50亿元（账面净值仅32亿）
- 独占20个城市空域资源
- 飞行员储备占行业40%
- 现金流创造能力
- 预收款占比提升至45%
- 经营性现金流连续8季度为正
- 在手现金达18亿元
五、财务预测与估值
- 业绩加速上行
| 指标 | 2024A | 2025E | 2026E | CAGR |
|————|——-|——-|——-|——-|
| 营收(亿元) | 48.3 | 60.0 | 78.0 | 27.1% |
| 净利润(亿元)| 5.8 | 9.3 | 12.9 | 49.3% |
| 毛利率 | 32.1% | 34.5% | 36.8% | – | - 估值锚定
- 相对估值：对应2025年PE仅16.3倍（可比公司万丰奥威35倍）
- 绝对估值：DCF显示合理价值34.6元（WACC=10.2%）
- 分部估值：30元目标价已较保守
六、催化剂时刻表
- 2025Q2
- 低空经济示范区挂牌（4月底）
- 中海油新项目招标（5月中旬）
- 2025Q3
- eVTOL适航认证通过（预计7月）
- 半年报业绩兑现（8月底）
- 2025Q4
- 双十一无人机物流首秀
- 年度框架协议签订（12月）
七、风险提示与应对
- 政策风险
- 应对：已参与标准制定，掌握先发优势
- 安全事故
- 应对：引进AI飞行监测系统
- 竞争加剧
- 应对：与亿航、峰飞等建立战略联盟
八、投资建议
- 建仓策略
- 现价21.6元可建立基础仓位（对应2025年PE16倍）
- 若回调至20元附近可加倍仓
- 目标价位
- 第一阶段：25元（政策催化）
- 第二阶段：30元（业绩兑现）
- 持仓周期
- 短线：关注Q2政策落地
- 长线：持有至2026年低空经济全面商业化
九、机构动向追踪
- 资金流向
- 北向资金连续5周净买入（累计3.2亿元）
- 社保基金四零三组合新进前十大（持股1.2%）
- 评级变化
- 4月以来7家机构上调评级
- 目标价中位数升至35元
十、终极结论
中信海直正处于从传统通航服务商向低空经济基础设施运营商转型的关键时点。30元目标价对应2025年PE仅22倍，相比行业平均35倍仍有显著折价。建议投资者把握当前黄金配置窗口，分享中国低空经济从0到1的历史性机遇。
数据来源：公司公告、民航局、Wind（截至2025年4月15日）